朗润君和｜从宏观经济形势看实体商业的发展：韧性发展&弹性回归

随着新冠疫情黑天鹅事件的蔓延，全球经济受到较大波及，2020年一季度全球各经济体经济增速放缓，迎来历史低点，国际货币基金组织大幅下调全球经济增速预期，整体经济环境不容乐观。

就国内经济形势而言，随着有效统筹疫情防控，一季度末主要经济指标降幅明显收窄，有企稳迹象，经济发展表现出韧性，二季度经济增速有望反弹。但疫情仍在全球蔓延，外需萎缩将会波及到国内经济，二季度经济回复力不确定性较大。

本次报告将从全球经济运行背景、全国经济运行情况以及二季度宏观经济展望三大方面进行分析。

2020年3月，摩根大通全球综合PMI指数下跌至39.4%，环比下降6.7个百分点，服务业PMI指数下跌10.1个百分点，降至37%，两项指数均为2015年至今单月最低；摩根大通全球制造业PMI指数47.6%，较上月上升0.4个百分点，但连续两月低于荣枯线；3月份全球OECD综合领先指标为98.78，为全球金融危机以来最低。

整体来看，疫情对全球经济造成的冲击不容小觑，短期内经济衰退态势明显。

数据来源：艾媒数据中心，WIND

新冠疫情大肆蔓延，美国已成为全球确诊病例最多国家。从一季度情况来看，疫情导致美国经济活动全面“停摆”，受景气指标明显回落、工业投资有所放缓、个人消费显著下跌等因素的综合影响，经济表现严重恶化，衰退恐难以避免。

数据来源：WIND

疫情冲击下，欧元区景气大幅下滑，通胀持续回落；PMI创七年半新低，进出口增速放缓，生产动能疲软，连续16个月保持同比负增长，整体经济环境恶化。

数据来源：WIND

受新冠肺炎疫情扩散影响，一季度，日本经济大幅下滑；制造业PMI位于荣枯线下方，服务业PMI持续大幅回落；消费连续5个月出现负增长，进出口持续下滑；总体来看，经济进入衰退期，形势严峻。

数据来源：WIND

随着新冠疫情的持续蔓延，全球经济或现大萧条以来最大衰退。从全球经济指数来看，PMI和OECD领先指数均出现恶化，IMF大幅下调全球经济增速预期，整体经济环境不容乐观。

从国家来看，美国金融市场受到疫情强烈冲击，实体经济也开始走弱，美联储启动史无前例的宽松政策；欧元区经济景气严重下滑，英央行两次紧急降息，欧央行启动紧急抗疫购债；日本被迫将奥运会推迟至2021年，其经济陷入衰退已成定局，政府推出史上最大规模经济刺激计划。

全国一季度经济增速明显下降，但季末有所收窄，总体来看，统筹疫情防控成效显著，经济社会发展韧性展现。

2020年一季度受新冠疫情影响，我国经济增速下降明显，但3月份数据相比1-2月份有所好转。一季度我国GDP同比下降6.8%，环比下降9.8%，创改革开放以来单季增速新低。

数据来源：国家统计局；GDP增速按不变价计算

从三次产业表现来看，农业基础稳定，受影响波动较小，工业产值降幅较大，但随着复工复产和有效防疫，反弹较快，服务业虽受影响程度明显，但分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业、金融业同比增幅明显，疫情催生线上服务，加快信息服务技术突破，同时一季度金融调控手段频出，帮助实体产业度过难关。

数据来源：国家统计局

2020年一季度，全国规模以上工业增加值同比下降8.4%，其中，3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份有所收窄，环比增长32.13%。

数据来源：国家统计局

随着复工复产加快工业活动，分行业来看，基础原材料和新产品生产回暖较快，整体呈现回升态势，其中计算机、通信等电子设备制造业同比增长9.9%；医药制造行业受医疗防护物质需求支撑大幅反弹，3月份同比增长10.4%；消费品类行业回升整体较为缓慢，其中汽车制造业3月份同比增速-22.4%，处于历史低位水平，修复仍需时日。

数据来源：国家统计局

服务业生产下滑，新兴服务业增速良好。一季度，全国服务业生产指数下降11.7%，其中3月份，全国服务业生产指数下降9.1%，降幅较1-2月份收窄3.9个百分点。

数据来源：国家统计局

从采购经济指数对比来看，2020年3月份制造业和服务业PMI均恢复到50%以上，有企稳迹象。

随着有效防疫和有序复工复产的推进，工业生产修复幅度明显快于服务业。3月份，服务业商务活动指数51.8%，比上月回升21.7个百分点，但仍处于历史较低水平。

数据来源：国家统计局

一季度社会消费品零售总额78580亿元，同比下降19.0%；3月以来，全国疫情防控取得重要成效，社会多行业复工复产，经济活动逐步恢复正常，同时国家加大对稳消费的支持力度，3月社会消费品零售总额同比降幅比1-2月份收窄4.7个百分点，环比上涨0.24%，结束前两月持续下降的走势。

从消费类型来看，受疫情冲击，多数餐饮门店关停，餐饮收入断崖式下跌，商品零售收入同样呈现下跌，但在3月呈现小幅度回弹迹象。

备注：分月度全国社会消费品零售总额同比情况2019年1、2月及2020年1、2月无单独数据，故1月份均无数据，2月份统计为1~2月累计数据

数据来源：国家统计局

从限额以上单位消费品来看，生活必需品零售额累计值同比持续上涨，其中粮油、食品类累计同比值3月份上涨明显，为2018年至今最大值；生活类可选消费品中服装及金银珠宝类3月份累计同比持续下降，其余品类3月份小幅度反弹；娱乐及通讯类中书报杂志类反弹最为剧烈，但目前降幅仍为最大；居住品类消费虽大部分处于回弹状态，但累计同比降幅多处于23%以上。

网上零售额虽受疫情影响累计同比下降，一季度降幅约0.8%，但明显低于商品零售总额降幅水平；在疫情影响下，多数商场商店处于闭店状态，线上营销成为实体商业的重要营销渠道。

在实物商品网上零售中，吃、用等与基本生活关联度较大品类商品同比持续保持上涨状态，而穿类商品2020年则同比下降，虽3月有所回弹，但累计降幅仍在15%以上。

数据来源：国家统计局

一季度全国居民人均可支配收入及消费支出实际同比均表现为下降，食品烟酒支出占比达2018年以来单季度最大，整体市场消费动力不足。

为刺激消费，中央出台消费提质升级文件，各地则纷纷提出推行消费券、领导带头消费、给予购物补贴、开展促销活动等多种方式刺激文旅、餐饮、商贸等多行业复苏。

整体来看，消费市场有一定程度反弹，但受收入不稳定、消费趋于谨慎等多重因素影响，消费市场全面复苏需要一定时间。

数据来源：国家统计局

2020年一季度全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，整体来看，全国性疫情对固定资产投资冲击明显，2月份累计同比及环比降幅均在20%以上。

随着全国性复工，社会生产经营活动逐渐恢复正常，固定资产投资呈现回弹态势，3月固定资产投资环比上涨6.05%，结束一季度1~2月固定资产投资持续走低局面；但回弹力度有限，一季度固定资产投资同比虽较1~2月降幅收窄8.4个百分点，仍处于两位数。

从三产来看，二产投资一季度同比下降21.9%，在三类产业中降幅最大，虽相比1~2月降幅收窄6.3个百分点，但与一产和三产相比，其所受冲击最大，且回弹最小。

数据来源：国家统计局

房地产开发投资、基建投资及制造业投资三大支柱三月均全面回弹，带动固定资产投资3月环比上涨，但是目前回弹力度有限，仅房地产开发投资一季度同比降幅缩减至7.7%，其余两类同比降幅均在19%以上；具体来看，电子商务、专业技术服务、生物药品制品制造业等与抗疫相关行业投资保持增长。

数据来源：国家统计局

2020年一季度，全国进出口总额累计同比较1~2月小幅度回弹，出口总额相比进口总额降幅大10.4个百分点；分月来看，3月出口额下行明显，同比降幅为6.6%，虽国内复工复产，出口供给端逐渐恢复，但目前国外疫情持续恶化，外需疲软，出口订单下降明显。

此外，3月进口额同样处于下降状态，但同比降幅不足1%，进出口仍旧处于贸易顺差状态；海外疫情对全球供应链及需求端冲击较大，短期内我国进出口贸易仍将受其影响。

数据来源：国家统计局；中华人民共和国海关总署

备注：2020年一季度同比换算为亿美元计算；2020年1-2月份无单独月份进出口额，故不做统计

受疫情影响，一季度CPI呈前高后低走势，食品价格主导通胀上升。1-3月份我国CPI分别同比上涨5.4%、5.2%、4.3%，累计上涨4.9%，为近8年来最高值。从主要大类看，交通通信为重灾区，衣着市场国内需求低迷，通缩压力不断显现。

数据来源：国家统计局

随着疫情的全球蔓延，1-3月份PPI分别同比上涨0.1%、-0.4%和-1.5%，尽管1月恢复正增长，但在新冠疫情冲击下很快又陷入了连续下滑，一季度累计同比下跌0.6%，PPI进入通缩区间。

数据来源：国家统计局

为应对新冠疫情对经济的冲击，我国政府一季度多次出台相关金融政策，采取适度宽松的货币政策和财政政策，承担托底经济的作用，引导贷款利率下行，降低企业融资成本，助力生产和投资迅速恢复。

资料来源：Wind；平安证券研究所

疫情爆发至今对各行业都产生的重要影响，具体从恢复快慢和受影响程度两个方面分类如下。

资料来源：工程职业搬砖

总体来看，一季度经济受新冠疫情的影响，1-2月份主要经济指标出现断崖式下跌，3月份随着有效防护疫情和有序复工复产，主要经济指标降幅收窄，开始明显反弹，经济韧性显出。

供给端，复工复产加快工业增加值和服务业生产指数反弹，但工业修复幅度快于服务业；需求端，拉动经济的三驾马车动力均显不足，但季末主要指标降幅收窄，企稳迹象明显；同时各地纷纷出台消费利好政策，推行消费券、消费补贴，鼓励居民消费，提振企业信心，预计二季度商业环境向好；价格指数，受需求影响，CPI涨幅回落，PPI跌幅扩大；从金融环境来看，政府多频次出台适度宽松的金融政策，承担托底经济的作用。

趋势一：受疫情的不确定性影响，全球经济陷入短期停摆，财政货币政策持续宽松

由于3月份美欧等主要经济体才出现疫情的大幅蔓延，对其经济冲击主要体现在3月份的经济数据上，疫情的中短期冲击，导致全球经济加速下行，预计二季度全球经济陷入停摆概率较大，将持续以宽松的财政货币政策为主，以期提振经济。

趋势二：政府鼓励内需，营商环境利好，提振企业信心，二季度国内经济有望修复

我国统筹防控疫情效果显著，3月份逐步有序复工复产，主要经济指标降幅也明显收窄，整体经济韧性凸显。从需求端来看，政府推出消费利好政策，刺激内需，鼓励居民消费，同时企业创新经营方式，开展线上线下联动，提振消费信心，预计二季度国内商业环境向好；但外需萎缩可能会波及到国内经济，经济回复力不确定加大。

趋势三：政府宏观政策发力，中短期以适度宽松金融政策为主

疫情爆发后，各国纷纷出台宽松的金融政策，来支持疫情冲击下的宏观经济，起到一定托底经济作用。国内明确表态财政发力将会适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加专项债规模，预计三者合计广义赤字率将达8.4%。财政资金投向的七大重点基建领域，将发挥维稳增长的作用。

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